在金融领域，有一句格言特别适用于美国上市的顶级企业，那就是"富者恒富"。近年来，被冠名为美股的"七巨头"的知名企业尤为引人注目，它们在美国股市中的资金集中度最高。许多媒体过于简单地解读这一现象为市场不健康的表现，但却从未清晰地解答其原因。本期我们将从几个方面对此进行剖析。

数据显示，自疫情爆发以来，市场资金采取了高度集中化的投资策略。仅"七巨头"就占据了标普500指数总市值的27%；而S&P指数中的前50家公司远远超过了其馀450家企业。如果观察企业所得，可以发现标普500指数成分股中的前50家公司的EBITDA总额贡献了总体的35%，进一步显示它们在全市场经营中的优势。自2020年以来，这些前50家公司的EBITDA增长超过了3.5倍，而其馀成分股的增长平均只有不到一倍。

首先，这些顶级企业创造巨大收益的能力进一步巩固了它们在未来关键竞争领域的投资能力，使它们在未来的竞争中远远超越其他小型公司。例如，像微软、脸书和谷歌这样的科技巨头能够大量采购英伟达的GPU芯片、建立数据中心甚至涉足新能源领域，以巩固它们在技术领域和整个经济中的地位。随著人工智能时代的来临，过去依靠高薪吸引人才的智能产业的核心竞争力将被重新定义，转向人工智能算力的规模。这种对技术创新的资源投入使得小型竞争对手难以跟上步伐。

其次，自疫情爆发以来，标普500指数中排名前50的公司现金储备大幅增加，而小型公司的现金持有量只有轻微增长。这种差异使得大型企业具备了强大的抗风险能力，能够应对经济下行压力并抓住机遇。相反，小型公司越来越容易受到金融冲击的影响，缺乏有效应对这些挑战的资源。

此外，基于上述因素，头部企业自然也拥有稳定的贷款偿付能力，而小型公司则面临偿付能力下降的问题。数据显示，头部公司的债务偿付能力比小型公司高出惊人的25倍，这确保了它们的财务稳定性，而且由于现金储备充足，头部企业也不太容易面临债务降级的问题。

另外，头部公司拥有强大的盈利能力，从而创造了巨额的现金流，使它们能够持续推出投资者乐而不疲的股票回购计划。例如，最近苹果公布了史上最大规模的股票回购计划，达到了惊人的1100亿美元。通过减少市场上的股票数量，人为地提高股价，这种策略让投资者感觉股价有人兜底的保护网，进一步拉大了头部企业与小型竞争对手之间的差距。

综上所述，自疫情爆发以来，美股出现了高度集中的牛市，主要是因为大部分企业表现与竞争力不及美股的头部企业。如果你认为从去年11月开始的涨幅是不合理的，那么请思考一下，假设没有加息、没有俄乌战争和以伊冲突等全球性的不利因素；如果大部分企业的盈利能力能够达到过去的平均水平，真正的美股牛市又会是怎样的呢？

换句话说，与过去35年的美股牛市相比，当前的牛市实际上相对温和。从历史数据来看，本轮牛市的涨幅甚至落后于过去几十年中牛市的平均水平！

在我今年2月12日的文章《七七联婚，五黄灾星，灾变之象》中，我提到了两个重要的日期，即4月9日和10月3日。市场在4月9日当周成功触发了第一次调整。美联储主席鲍威尔在上周的记者会上持续表达鸽派立场，似乎是为了支撑股市下跌。在我看来，美国乃至全球经济已经悄然进入衰退模式。尽管面临通胀高于预期的数据，也逼不得已采取鸽派立场，我认为应该是希望通过维持股市中的财富效应来支撑实体经济实现软著陆。

读者需要注意一个重要的概念，只要美国经济不落后于其他经济体，美元资产仍然会受到追捧，甚至成为全球资金的避风港。如果在下半年降息启动，是否会成为狂牛的最后盛宴呢？在派对结束之前，密切留意股、汇、债的完美三旋杀的触发征兆！

• 林卓锋
• 全球经济