来自：金十数据

　　华尔街分析师表示，随着四月份纳税截止日期的临近，美国融资市场出现混乱的风险也越来越大。

　　从广义上讲，每年这一时候的付款热潮往往从银行体系中吸走数千亿美元。由于收入增加和股市繁荣，预计美国人今年需要支付的税款将超过往年，从而导致银行储备金可能会跌至许多人猜测的对融资市场稳定至关重要的关键水平以下。

　　这可能让一些人回想起2019年，当时企业税款突然增加，加上债券发行量大幅下降促使流动性需求突然激增，导致隔夜融资市场陷入混乱，最终美联储被迫进行干预。市场观察人士说，虽然没有人预测这次会出现如此规模的动荡，但也不应忽视出现动荡的可能性。

　　摩根大通短期利率策略主管Teresa Ho表示：“最值得关注的是，我们距离最低的‘舒适’储备水平有多近。我们将在纳税季看到流动性从系统中抽出。这与月末和季末的情况仅略有不同，但仍有可能带来颠覆性影响。”

　　银行储备金（即各机构存放在美联储以满足意外需求的现金）目前为3.62万亿美元，而华尔街预测潜在的税收相关资金流出将至少接近4000亿美元，因此储备金可能会下滑至所谓比较“舒适”的3万亿美元以下水平。

　　与此同时，随着纳税截止日期临近，货币市场基金的资产规模有所削减。个人存放在政府基金中的资产（主要投资于国库券、回购协议和机构债务等证券）减少了约103亿美元，几乎是2022年纳税日前一周资金流出的两倍。

　　Ho表示，在短期融资市场，任何与税收相关的压力最有可能首先出现在有担保隔夜融资利率（SOFR）的上升上，因为投资者将争相获取现金，导致流动性枯竭。SOFR是一个与金融体系日常流动性需求挂钩的关键基准。她表示，联邦基金期货市场的交易量也应受到关注，以观察借贷活动是否回升。

　　在银行出于监管目的削减贷款等一系列事件的推动下，SOFR在去年11月底和12月底达到峰值。

　　流动性风险值得担忧吗？

　　法国兴业银行（Societe Generale）的策略师表示，截至3月份，财政部的个人累计税收收入较去年同期高出440亿美元，策略师们预测今年4月份的个人税收收入将高于2023年的3810亿美元，但不如2022年。

　　根据政府和美联储的数据，两年前，由于股市繁荣和经济强劲复苏，财政部的税收收入达到近6000亿美元，而银行则流出了4460亿美元。这些款项被存入财政部普通账户（TGA），其运作方式类似于政府在美联储的支票账户，该账户受到美联储的密切关注，因为随着TGA的现金余额增加，银行储备金会下降。

　　2022年，纳税季对融资市场的影响微乎其微，因为美联储尚未开始缩减资产负债表（量化紧缩）。即使在出现税收相关支出之后，银行仍有约3.32万亿美元存放在美联储，约1.8万亿美元存放在隔夜逆回购工具（RRP）中，这是金融系统过剩流动性的晴雨表。

　　纽约联储对一级交易商的调查显示，虽然现在的银行储备金仍处于较高的水平，但人们担心本月的税收相关支出将使储备金总额降至3万亿至3.1万亿美元的最低舒适水平。

　　考虑到过去两年RRP余额下跌了四分之三，市场观察人士对潜在的流动性紧缩保持警惕，甚至美联储也在讨论何时放缓量化紧缩的步伐，以避免重蹈2019年隔夜融资成本飙升的覆辙。

　　美联储主席鲍威尔上个月表示，政策制定者计划很快缩减量化紧缩政策。与此同时，周三发布的3月19日至20日会议纪要显示，政策制定者倾向于“尽早”放松量化紧缩政策，以避免市场压力。随着RRP余额趋近于零，未来任何量化紧缩都可能导致银行储备金进一步损失，“而且速度可能很快”。

　　纽约梅隆银行外汇和宏观策略师约翰·维利斯（John Velis）表示：“美联储真的被2019年的幽灵吓坏了。”他估计，如果税收相关支出接近2022年的水平，那么银行储备金将减少约5000亿美元。“他们普遍担心，如果2019年的情况以某种形式重现，他们最终将转向量化宽松，即扩大资产负债表。”

　　2019年9月，政府借款增加和企业税收相关支出导致本已短缺的银行储备金雪上加霜，当时关键贷款利率飙升了五倍。

　　也有一些市场观察人士认为，随着时间的推移，对动荡卷土重来的担忧似乎毫无根据。

　　更强劲的税收收入意味着财政部可以发行更少的短期债券。美国银行策略师卡巴纳（Mark Cabana）和克雷格（Katie Craig）说，随着供应减少，债券市场前端的过剩现金可能会进入美联储的RRP工具，作为流动性后盾。他们预计融资市场可能会保持良好的表现。

　　对于纽约梅隆银行的Velis来说，他目前还在观望中，并认为风险仍然存在。Velis表示，个人将比平时更多地动用银行账户来支付税款，因为他们避免从收益率远高于5%的其他投资工具中提取现金。还有一大批加州的纳税人，他们去年为自然灾害申请了延期，现在面临4月份的最后期限。

　　“如果我们看到回购利率在月中飙升，那么你就知道有问题了，”Velis说，“这是一个不小的风险，足以引起注意。”

责任编辑：于健 SF069